“资本”寒冬即将来临，压铸厂需要活下去，才能有未来

钢铁企业首例债市违约案一触即发。

10月20日，中国中钢股份有限公司发行的五年期“10中钢债”将迎来回售期限。该债券发行规模20亿，票面利率5.30%，由中钢股份的母公司中钢集团提供无条件担保。就目前市场预期来看，如没外力，深陷债务危机的中钢股份及母公司中钢集团均已无力回天。

违约风险步步逼近

早在此前，围绕“10中钢债”违约的种种迹象已经露出端倪。

今年7月，中诚信将中钢股份的主体信用评级由AA-下调为BB，将“10中钢债”的债项信用等级下调至BB，并列入可能降级的观察名单。通常，BB级属于违约风险较高的债券类型，本月13日违约的保定天威主体信用也在月初被新世纪评为BB。

该评级报告表示，中钢股份至今尚未披露2014年年报。而在2013年财报中，中钢集团总资产为1100亿元，总负债为1033亿元；中钢股份总资产为1000亿元，总负债为950亿元。可见中钢股份负债占中钢集团集团总负债92%。

9月28日，“10中钢债”承销商中银国际公告表明，因中钢股份2014年报未发布，暂无法出具2014年“10中钢债”发行人履约情况及偿债能力年度分析报告，提醒投资者关注非正常情况。

10月10日，大限将至的中钢股份宣布将该债券的回售登记期延长至16日。随后，市场上便流传出一份以中钢集团名义出具的《关于恳请配合解决“10中钢债”兑付难题的函》，恳请投资者保持一致行动，撤销回售登记，中钢集团将按照发改委、国资委的解决方案实施。

函内称，鉴于公司业务停摆，总部及部分子企业现金流枯竭，若投资者在2015年10月行使回售选择权，公司将无力兑付到期本息，势必出现违约风险。记者就此致电中钢股份，电话无人应答。

公司经营困难已是事实。据公开资料显示，近年来公司资产负债率持续高位，从2009年起一直在90%以上。招商证券报告指出，公司现金流稳定性差，筹资性现金流在2012至2013年均为净流出状态，主要原因是借款筹集资金无法冲抵逐年增加的还债支出。

集团深陷债务泥淖

子公司面临违约风险，母公司也早已背上债务重担。中钢集团是国务院国资委管理的中央企业，中钢股份是其下属的一级核心子公司，然而有关其债务危机的传闻早就闹得沸沸扬扬。去年9月，有消息称“中钢集团银行贷款逾期数百亿元”，后被证实不属实；今年5月，媒体曝出“中钢集团及所属72家子公司债务逾千亿元”。

从2010年起，集团连续三年亏损，到2013年终于扭亏为盈，全年营收超1400亿元，利润总额1.35亿元，但资产负债率达93.87%。

近年来钢铁市场进入下行周期，今年上半年行业亏损全线扩大，百家大中型钢企营收同比下降17.9%。外部环境持续低迷的确是导致中钢集团经营恶化的一大原因，但其自身问题也难逃其咎。

从2004年到2010年间，中钢集团的销售收入从201亿元迅速膨胀至1800亿元以上，翻了三番。早期盲目扩张时的粗放经营和管理混乱产生了沉重的历史包袱，即使日后两度易帅、重组变革也难有实质性改善。

去年，国资委任命集团原党委书记兼副总裁徐思伟接任总裁，徐思伟上任之后实行了业务重组、债务调整、体制变革等一揽子措施以期力挽狂澜。

中钢集团也在积极自救。旗下的上市公司中钢国际努力拓展海外和非钢业务，今年5月签下印尼和马拉维共和国两大订单，合计金额超3亿美金，共占公司2014年收入的18.3%，三季业绩预告有望增长。不过，整个集团要走出债务泥潭仍然困难重重。

招商证券分析认为，作为大股东及相关债券担保人的中钢集团自身难保，难以给中钢股份提供持续有力的财务支持。截至2013年末，中钢集团净资产仅有67个亿，未分配利润为-110亿元，对净资产构成进一步侵蚀。

“10中钢债”明日大限将至，如果违约，将成为钢铁企业在国内债市的首例。中钢集团的债务困境只是整个钢铁行业的缩影，而更加彻骨的“寒冬”或许才刚刚开始。